Quando le azioni scendono, le obbligazioni salgono, giusto? Almeno questa è la saggezza ricevuta. Beh, non è quello che è successo quando È scoppiata una guerra tra Stati Uniti e Iran il mese scorso ed entrambe le azioni e Titoli di Stato americani crollato.
Non è stato così l’anno scorso, quando sia le azioni che i titoli di stato statunitensi sono saliti alle stelle. E questo non era vero quando crollarono contemporaneamente nel 2022, quando i Treasury subirono effettivamente perdite più pesanti.
Sono tante delusioni in un tempo relativamente breve. Ciò ha anche portato alcuni investitori a chiedersi se i titoli del Tesoro siano ancora la copertura del mercato ribassista che vengono pubblicizzati, portandomi a chiedermi se lo siano mai stati. Dopo aver analizzato i dati, ho scoperto una risposta sorprendente: no.
Ciò non significa che i titoli di stato non facciano quello che hanno sempre fatto bene, ovvero aiutare a stabilizzare i portafogli nel tempo. Ma le ipotesi di lunga data secondo cui i titoli del Tesoro sarebbero un’ancora di salvezza in un mercato ribassista hanno lasciato gli investitori delusi, soprattutto nei mercati afflitti dalla guerra in Iran e perseguitati dagli spettri di un aumento dell’inflazione e di un debito e deficit federale in crescita.
I rendimenti totali mensili dell’indice S&P 500 e dei titoli del Tesoro a lungo termine non avevano una relazione chiara nei dati che ho studiato, risalenti al 1926.
I loro rendimenti non erano correlati in nessun periodo, sia un mese (0,08, dove un valore pari a 1 significherebbe che si stavano muovendo di pari passo), un anno (0,08), tre anni (0,1), cinque anni (0,08) o dieci anni (0,13). Anche se sapessi con certezza come si sarebbe comportato uno in futuro, non potresti comunque indovinare in modo affidabile come si sarebbe comportato l’altro. Ciò difficilmente equivale a un’ancora di salvezza affidabile.
Uno dei motivi per cui è difficile prevedere l’interazione tra azioni e titoli di Stato è che il loro rapporto può cambiare radicalmente. Ad esempio, nel 2020 erano fortemente correlati negativamente; poi fortemente correlati positivamente nel 2022 e nel 2023 e più recentemente per niente.
Nel corso di periodi consecutivi di dodici mesi, si muovono quasi perfettamente insieme (correlazione annuale elevata di 0,89) e quasi completamente in direzioni opposte (correlazione annuale bassa di -0,94), e la loro correlazione può fluttuare notevolmente di anno in anno. Lo stesso vale quando guardiamo a periodi più lunghi, tranne per il fatto che le correlazioni alto e basso diventano meno estreme col passare del tempo.
Non è quindi insolito che negli ultimi anni le azioni e i titoli di Stato abbiano avuto un’evoluzione parallela. Anche questo volge al termine. La correlazione su dodici mesi ha raggiunto il picco alla fine del 2024 e da allora è diminuita. I loro rendimenti mensili non sono stati affatto correlati nell’ultimo anno (-0,01).
Naturalmente, la maggior parte degli investitori è interessata alle correlazioni solo durante i mercati ribassisti, quando contano sui titoli di stato per compensare il calo dei prezzi delle azioni.
Tale aspettativa è stata rafforzata dai tre principali crolli del mercato azionario a partire dal 2000, vale a dire la crisi di Internet, la crisi finanziaria del 2008 e la pandemia di Covid. Ogni volta la Federal Reserve ha tagliato i tassi a breve termine quasi allo zero, seguiti da quelli a lungo termine, spingendo al rialzo i prezzi dei titoli del Tesoro. Ciò ha garantito che gli investitori potessero aspettarsi un salvataggio dei titoli di stato in caso di crollo delle azioni.
Tuttavia, se guardiamo più indietro, i titoli di stato non sembrano più così affidabili. Ho contato 15 mercati ribassisti dal crollo del mercato azionario del 1929. I titoli del Tesoro sono caduti quattro volte, incluso un calo del 29% durante il mercato ribassista più recente nel 2022 a causa degli aumenti dei tassi della Fed intesi a combattere l’inflazione.
Altre quattro volte, i rendimenti dei titoli di Stato sono rimasti sostanzialmente stabili, compensando in misura minima il calo dei prezzi azionari. Nel complesso, i titoli di Stato non hanno fornito agli investitori una zavorra nella direzione opposta in più della metà dei casi di crollo azionario.
Quindi gli investitori farebbero bene a presumere che i titoli di Stato potrebbero non salvarli durante la prossima crisi. Se la guerra in Iran si estendesse e soffocasse le linee di approvvigionamento, l’inflazione potrebbe aumentare e quindi aumentare i tassi di interesse, spingendo al ribasso i titoli di stato. I titoli di stato potrebbero subire ulteriori pressioni di vendita da parte degli investitori preoccupati per la salute fiscale dello Zio Sam.
Circa il 25% dei titoli di stato sono detenuti da investitori stranieri e banche centrali. Ciò vale anche per la Cina, che consiglia alle sue banche di ridurre il debito americano e, come altri paesi, scambia anche titoli di stato con oro. Anche la stessa Fed potrebbe unirsi alla vendita se il candidato alla presidenza Kevin Warsh manterrà il suo piano di ridurre il bilancio della banca centrale e i suoi oltre 4 trilioni di dollari (5,1 trilioni di dollari) in titoli di stato.
Tutto ciò non costituisce un problema se gli investitori hanno ben chiaro cosa possono ottenere i titoli di Stato. Anche se potrebbero non costituire un contrappeso affidabile alle azioni, i titoli di stato forniscono stabilità ai portafogli nel tempo. Sono quasi sempre meno volatili delle azioni, quindi qualsiasi allocazione in titoli di Stato rende gli investimenti più agevoli nel lungo termine. Inoltre, tende a smorzare i ribassi, rendendo i mercati ribassisti nel complesso meno spaventosi.
Tuttavia, una minore volatilità e cali minori generalmente significano rendimenti inferiori nel tempo. Inoltre, una riduzione del rischio non è priva di rischi, sebbene esistano modi ponderati per gestire il rischio obbligazionario.
Quindi, la prossima volta che leggerete un titolo spaventoso su azioni e titoli di stato che si muovono insieme, tenete presente che non è una novità e non durerà. Anche se di tanto in tanto i titoli di stato ti deluderanno, senza di essi il tuo portafoglio sarà quasi sempre più accidentato. Non aspettarti che ti salvino in un mercato ribassista. Solo il tempo e la pazienza possono eseguire questo trucco. BLOOMBERG
Link alla fonte: www.straitstimes.com